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淘宝空包:顺丰、中通、圆通、申通、韵达百世、德邦快递们的未来红利在哪?

 在疫情下,中国快递企业显示出强大的生命力和社会责任感。第二、三季度快递行业业务量同比增长近40%,行业景气度达到三年新高。

  一半是海水,一半是火焰。与行业的高度繁荣相反,企业在资本市场的表现正在加速两极分化。截至12月1日,顺丰,德邦,中通和圆通的股价在这一年中都有不同程度的上涨。顺丰股价上涨超过130%,韵达, 申通和百世股价年内下跌近30%,百世股价超过50%。

  2020年也是快递企业集体上市以来最明显的一年。在高度繁荣和股价分化的背后,不同的物流快递公司属于不同的轨道,其轨道的生命周期也不同。

  快递是物流业的明珠。目前主流物流企业都是快递企业,逐渐发展成为一体化物流公司。

  总的来说,随着上游需求的逐渐细分,快递龙头企业不再是单一的快递公司,而是一家战略布局跨越大小礼品配送、快递、供应链等多个领域的一体化物流公司。复杂的业务布局虽然开拓了企业的成长空间,但也使得企业的发展受到多个业务周期的影响。

  1.快递行业的投资机会

  不同的生命周期催生了快递行业的两个投资机会:

  第一个机会是行业处于成长初期,供给进入较少,企业享受成长红利。在这个阶段,产品定价稳定,收入增长快,企业只要做好成本控制,就可以释放利润。顺丰特产正处于这个发展阶段。

  二是价格战后,格局优化,企业享受格局红利。剩下的企业可以享受到长坡厚雪的优势,利润率稳定,顺丰的老龄零部件业务也处于这个阶段。

  但是快递行业的尴尬期往往发生在成长的中后期。现阶段,行业尚未完成清仓,价格战仍在继续。同时,随着行业逐渐从增量市场过渡到股票市场,价格战加剧,企业往往涨价跌,业绩承压,股价表现逊于市场。

  以联邦快递(FedEx)为例,该公司在其生命周期的早期、成长的后期和成熟阶段有不同的财务和市场表现。

  联邦快递持续超额回报的三个阶段:

  1981-1985年:先发垄断格局,高速增长期,享受增长红利,股价6年翻了3倍;

  1992-2005年:自然清除寡头垄断,享受增长后期的格局红利。地面业务带来利润增长,15年股价10倍;

  2013-2017年:寡头垄断,打赢快递业务价格战,享受格局红利,盈利能力提升,5年股价2.7倍。联邦快递最低投资回报的三个阶段:

  1986-1991年:在成长的中时期,格局恶化,新的竞争者进入市场;

  2006-2012年:寡头垄断,油价持续大幅上涨,快递业务价格战激烈,导致快递业务持续亏损;

  2018-2019:荷兰,收购TNT,美, 中贸易战,亚马逊自建物流的影响

  2.快递业的未来轨迹

  市场对物流快递行业最普遍的认知是高度繁荣和行业快速增长。但事实上,长期以来,快递行业最大的特点就是轨道足够长,每次需求变化都有良好的增长红利。

  2020年,在全球疫情背景下,UPS和大和也顶住了压力,今年至今股价分别上涨了42.65%和38.62%。

  中民营快递企业诞生于1993年,至今仅发展了28年。

  然而,在过去的28年里,中快递的需求方发生了两大变化。第一个重大变化发生在2002年。中加入世贸组织后,经济繁荣,商业零件需求爆发。顺丰利用这个机会发挥了自己的力量。第二个重大变化发生在2005年,当时电气零部件需求爆发,通达利用了这一情况。

  与百年老店相比,物流轨道很长,中现代快递历史很短。能跑完的企业,未来100年可能都是充满机会的。

  快递行业的第二个特点是空间足够大。

  一方面,空间大是因为物流需求与GDP挂钩,这是一个流行的轨道,业务扩展性足够强,可以从小快递发展到大快递,从普通快递发展到冷链快递,等等。

  另一方面,快递行业和互联网行业一样,有很强的网络效应。快递公司对货流的渴望不亚于互联网公司对客流的渴望。由于网络效应和规模效应的存在,龙头企业可以通过规模不断壮大自己的护城河,龙头企业可以越做越大,市场价值越来越高,这是一个典型的雪球模型。

  以美和日本,为例,快递业呈现出人头高度集中在中的现象,2018年美全国快递业的CR2为60%,日本全国快递业的CR2为94.4%,而到2020年H1,中全国快递业的CR3仅为51.75%,因此上升空间仍值得期待。

  从市值来看,中快递巨头TOP2的市值/GDP比例仍然较低,只有美的3/5,考虑到行业的增长和企业市场份额的增加,龙头企业的市值至少有2-3倍的空间。

  3.顺丰:限时专车垄断电子商务优惠产品,无竞争产品

  作为一家综合物流企业,顺丰的长远逻辑和核心竞争力逐渐清晰。在制度体系上,作为唯一的a股快递企业,顺丰的战略执行能力和资源调度能力均优于特许经营体系。就资源卡而言,顺丰是中国,唯一拥有自己机场的快递企业,也是中国货运飞机数量最多的航空货运公司

  系统和资源的结合,顺丰航空快递送货上门的品牌形象深入人心,品牌效应会让顺丰新品在同样的时效性和服务下,相比竞争产品仍有一定溢价(顺丰品牌有引流能力,商家愿意支付引流溢价)。

  2019年5月,自顺丰通过特惠,进入电器零部件市场以来,顺丰的市场份额开始快速增长。从商业部分到时效部分,顺丰长期市场份额空间被打开,规模优势将逐步加强,顺丰,和护城河的网络效应将继续深化。

  作为综合物流的领导者,顺丰自2015年以来一直依靠老化零部件网络的资源,培育和尝试新业务。目前已形成覆盖快递(时效性、经济性、冷链、同城、国际化)、快递(中高端、中低端)、供应链的多维度产品服务体系,不同业务间协同性强。

  协同效应1:客户同时使用来自顺丰的多种产品,增加了转移成本,有助于增加客户粘性,增强公司的长期抗通胀能力。

  协同2:多业务资源共享。在同样的商业背景下,顺丰的资源更少,单位成本最低。

  协同效应3:品牌协同,共享溢价。

  说到顺丰,的发展机遇,老龄零部件业务是快递行业中附加值最高、盈利能力最强的细分领域。此外,在件赛道,顺丰没有平等的竞争对手。从细分轨道的市场份额来看,顺丰已经形成了事实上的垄断。

  在垄断格局下,顺丰定价稳定,收益方受益于电子商务老龄化趋势,成本方受益于协同效应和规模效应。从趋势上看,老化零件的利润率未来仍有上升空间。

  在电子零件市场,供应引导需求。件赛道,是中,的一家高端电子商务公司,它以特惠, 顺丰,的特色产品为导向,通过分红发展壮大。

  目前,市场上没有专门为特惠设计的竞争产品,顺丰在这一轨道上处于先发制人的垄断状态。收益方受益于相对稳定的定价和增长红利的快速增加,而成本方借助网络效应和规模效应正在下降,因此有望在明年快速实现盈利。

  4.德邦: 双赛道的机遇大于挑战

  零担快递业仍处于增长红利期,德邦享受轨道增长红利。网络快递发展迅速,五年来年均复合增长率40%,容积率从1%上升到6%,不断侵蚀专线市场份额,带动整体市场增长;大规模电子商务持续渗透和沉沦,疫情也加速了大规模电子商务向线上的转型,对大规模快递的需求持续旺盛。

  作为中少有的高端快递和双赛道,大型快递企业,德邦拥有先发优势,享受着行业带来的增长红利。除了代发红利,德邦还积极推进管理优化和改革,不断提高运营效率。随着德邦,大型快递业务量的增加,德邦业务的协同效应和规模效应也增强,费用率持续下降,管理费率显著提高。随着精细化管理的推进,2019年德邦管理费率降至6.96%,同比下降1.35个百分点,降本增效效果明显。

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